^^[聶升專欄] 一隻在同業中估值偏低的潛伏股 / 新股 (2017/03/28)

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民生教育 (1569)

今日分析股份是民生教育 (1569),於3月22日 (上周三) 上市,早前招股書顯示招股規模為10.00億股,分別是配售部分9.00億股和公開發售部分1.00 億股 (如下圖),比例為9:1,屬於典型的招股分佈,當中全屬新股,反映大股東未有藉著今次招股來為自己向市場「抽水」,但卻有為集團「抽水」之嫌,皆因以招股價介乎1.24至1.52元,計出中間價為1.38元,即集資金額為13.80億元,相對集資淨額約13.06億元,計出開支佔比只有5.36%,反映今次上市集資效率相當高。

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不屬值抽新股

此股明顯不乎合筆者所訂的值抽新股原則,皆因其招股價高於1元;集資淨額更是遠高於1億元,如今按中間價計算超出標準近13倍;加上集資開支佔比則遠低於15%,如今只有標準約1/3,可見四個標準之首三項已不及格。惟獨單一股東佔權六成或以上是乎合標準的,招股書列出主要股東只有一名,為誠悅投資有限公司,持有30.00億股,佔已發行股本75%,因佔權為30%及以上,所以亦是控股股東。該公司分別由民生教育的主席兼執行董事李學春持有九成權益,如下一成由李寧持有,她是李學春的女兒。因此,李學春可視為實際操控民生教育75%股權 (如下表),並且他是集團管理層的核心人物,表示此股的控股及管理主導權均在李學春手上。雖然此項乎合標準,但礙於其餘三項都不及格,所以早前未有呼籲認購此股。

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增長似在擴大

而此股如今吸引我關注的有三點,其一是集團的基本面,單從此股有兩名基石投資者認購股份,於3月21日開市前發佈的招股結果顯示,華昌國際有限公司和國際金融公司分別認購3.32億股和大約1.39億股,合共超過4.71億股,佔招股規模超過47%,其中華昌更因上市後佔權8.30%,成了大股東,該公司由華僑城 (亞洲) (3366) 全資擁有。至於國金公司,為世界銀行集團的成員公司,由184個成員國 (包括中國) 根據協議條款成立,透過為私營公司投資提供資金、調動國際金融市場中的資本以及向企業及政府提供顧問服務,促進發展中國家經濟的可持續增長。就著兩名基石投資者均有一定來頭而言,暗示應看好民生教育的業務發展前景。招股書列出集團於2014、2015和2016年之全年股東應佔溢利分別約人民幣1.87億、2.03億和2.43億元 (如下圖),計出最近兩年的盈利增長率為8.79%和19.79%,增長似有擴大跡象。

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市賬率看訂價

另可留意華昌早前已表明會認購3.32億股,暗示不在意此股的訂價,但若以招股價上限1.52元跟下限價1.25元作比較,差額是22.58%,實數金額差額是9,296萬元,反映此股即或以上限價上市,華昌也認為物有所值。更何況如今僅以中間價1.38元上市,較上限價低近一成,就是華昌節省了上述差額的一半,所以就華昌來說如此結果應是物超所值。若以相同行業股份作比較,的確存在訂價吸引的線索,下表以四隻同類股份與民生教育作比較,民生教育的每股資產淨值為0.7535港元,相對上市價1.38元,計出市賬率為1.83倍,若以上周五收報1.47元計算,市賬率為1.95倍,至於其餘四隻股份之每股資產淨值則介乎0.8275至1.6759港元,而上周五的收市價卻全部高於民生教育,最低的睿見教育 (6068) 亦報2.07元,市賬率為2.43倍,已是四隻股份之中最低的,卻仍較民生教育高近1/4,證明此股以1.47元進場已具值博率,更何況是上市價1.38元。

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存在圍貨可能

其二是貨源歸邊程度,早前招股結果顯示公開發售錄得認購率為2.06倍,因遠低於15倍,未能觸發配售部分的回撥機制啟動,可見當時招股銷情欠佳。事實上,當中也存在「圍貨」的可能。今次公開發售有甲組和乙組之分,後者僅收到7份有效申請,卻合共認購8,600萬股,若再考慮到甲組的兩大認購股數為300萬及200萬股,有9份有效申請 (如下圖),合計又有2,000萬股,即16名最大認購者合共1.06億股,於公開發售申請總額不足2.06億股之中扣除後,餘下的認購額少於1.00億股,根本就是認購額不足。若再考慮到認購100萬股的14人除非肯定知道將不獲足額分配股份,不然就算以下限價1.24元計算,每人應有心理準備涉資不少於124萬元,所以也可視作有心人「圍貨」的一部分,連同上述16份有效申請,即30人合共認購1.20億股,佔今次公開發售申請總額超過58%,證明此股於上市前已被「圍貨」,相信目的是製造超額認購的假象,以便上市後吸引散戶接貨。最終那30人獲發超過6,200萬股,佔公開發售配額之62.14%。

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再看配售部分,配額為9.00億股,扣除兩名基石投資者獲發約4.71億股,餘下不足4.29億股獲分配給135名承配人,當中67名獲發兩手股份 (4,000股) 或以下,合共13.40萬股,即其餘約4.287億股被68名承配人所瓜分,每人平均獲發超過630萬股,按上市價1.38元計算,涉資近870萬元,認為屬有心人機會大,故此可解讀為有心人最多有98名,合計持有近4.91億股,佔招股規模之中的街貨量近5.29億股的92.82%,因已高於九成,反映在上市前貨源已被極度歸邊,理應於上市後股價值得留意。

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分析托價空間

其三是上市後的股價表現,於上市前一天股價介乎1.47至1.58元 (如下圖),最終暗盤收報1.50元,較上市價高出8.70%,成交量和成交金額分別為760萬股和1,150萬元,計出平均成交價1.5132元,較上市價高近一成,不排除部分有心人在散貨,但即或全數為有心人釋出貨量,並且僅換手一次,佔上述預算有心人持有近4.91億股仍不足1.55%。上市首日開報1.43元,由競價盤產生,成交量超過1,570萬股,涉資近2,250萬元,認為是有心人交易所致,從上市第一口價沒有失守上市價而言,認為有心人部署托價散貨機會大,道出沒有需要進一步收貨,也可視為上述貨源極度歸邊結論的佐證。當日股價反覆向上,大約上午11:00高見1.70元,為上市首三日的最高價,較上市價高出超過23%,理應存在有心人開始散貨的誘因,不過此價只有約563萬股成交,假設全數為有心人釋出亦佔其貨量不足1.15%,暗示仍有很大的托價散貨空間。

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具備炒上條件

但值得留意上市三日之累計成交量約5.26億股,倘若全數為有心人釋出貨量,相對他們持有不足4.91億股來說,經已離場。然而,這三日的累計成交金額約8.10億元 (如下圖),計出平均成交價為1.5405元,較上市價1.38元高出不足12%,並考慮到按上述基本分析有估值偏低的現象,加上基石投資者必須於上市後半年才能沽貨,預算日後股價獲拉升機會大。參考上述四隻同類型股份的市賬率,我認為合理價為3倍,相對1.47元的潛在升幅為53.74%。此外,若以3月22及24日的中央結算系統 (簡稱CCASS) 數據作比較,首十名參與者持有約9.952億股減至約9.256億股,計出淨減持約8,633萬股,即或全數視作有心人釋出貨量,佔上述約4.91億股之17.59%,反映超過八成貨量仍要處理。另想指出於3月24日參與者有196名,持有街貨量約6.46億股 (已扣除基石投資者持股‧同下),而首九名參與者均持有超過2,000萬股,認為屬有心人持貨機會大,她們佔參與者總數4.59%,卻持有約4.36億街貨,計出街貨佔比為67.47%,因已高於六成,反映貨源已被歸邊,連同上述各項分析,認為股價值得留意。

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於3月24日收報1.47元,基於上述分析,讀者可自行決定是否值得制定適合個人需要的操作策略。另須留意有心人不一定於短期拉升股價,當他們未有行動前,股價會呈「橫移」,更甚者是「陰跌」格局,讀者進場前要有「坐貨」的心理準備。

聶Sir

於執筆時,筆者或相關人士,並未持有上述股份。

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Jack Sir 簡介

  • 國際市場資深全職交易員Option Jack
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  • 前機構投資者資深分析顧問
  • 前理財週刊期權專欄主筆
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何種的心態面對持倉比以何種交易策略入市更重要

  • 持倉的獲利與止損才是決定的結局
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上堂情況:

02

 

Option Jack,在近年轉角位及選擇爆升股策略上皆有驚人表現,可以FB日誌,直播及散戶奇兵為據:

2015年大時代前,3月28日的 ‘擋不住的誘惑’,預期:升200點若不追,升2000點時會後悔。

2016年2月11日,預視跌市將終極一跌後結束,2月12日指數見18260後急速上升轉勢。

2016年7月初提出:突破21000點,寧可追錯不可放過,升勢至9月9日才結束。

2017年1月初提出,升破22000點,應由淡轉好倉。(12月30日已表明轉好倉)

2017年5月9日指出,突破24500資金位,全面轉好倉應對。

5月18日指出:最強藍籌:平安保險.

6月28日指出:在直播中只推薦匯豐及江西銅,隔日匯控及江西銅均開始爆上。

8月17日指出中海油,有見底轉強之跡象。

11月23日預測騰訊平保終極見頂

2017年12月13日開始持續推薦建設銀行有突破機會

2017年12月28日,於年底前仍然積極憧憬年後升市,持續建立好倉!

2018年1月2日,年初首個交易日,繼續加注好倉!

2018年2月1日 ,在散戶奇兵預視美股轉勢

2018年2月21日 預期匯控除淨後偏軟下跌

2018年3月15日操作日誌:開始做淡港交所

2018年6月初,好淡分界線31000,跌破轉身

2018年6月中,跌破30,000點,繼續做淡,博破底

2018年6月中,持續分析388 long put 值博,至結算日平均超過15倍利潤

2018年6月底,分析港交所終極目標價 217元

2018年8月6日,分析博銀娛業績后反彈short put策略

2018年8月9日,在散戶奇兵分析,28000為好淡分界,跌破更淡。

2018年8月14日,分析銀娛破底機率高,幻想價:50元之下。

2018年9月初,直播分析中移動目標價80元。

2018年9月12日,分享自己銀娛建行博反彈。

2018年8至9月,分析兩星期轉勢,連續3次

2018年10月,提出騰訊見底論述

2018年11月,提出港股9個月熊市結束機會大

2018年底,提出年初部署單向走勢做準備

2019年1月4日,提出港股年初效應,第一目標27500點

2019年1月9日,直播指出可能升到1月尾

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