^^[聶升專欄] 從基本面分析進場值博率 / 新股 (2017/03/20)

 

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新百利融資 (8439)

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今日分析股份是新百利融資 (8439)，招股日期為3月15至20日中午，今日為招股截止日期，孖展早於上周五 (3月17日) 結束，參考招股兩天僅錄得90萬元的孖展認購申請 (如下圖)，佔公開發售的最高集資金額8,050萬股之1.12%，可見銷情不滯，存在最終不足額認購的可能，引起我的關注。此外，令我在意此股還有兩個原因，其一是招股方式，今次是以全公開發售方式進行，有別於常見的公開發售僅佔招股規模一成的設定。即或以上述最高集資金額的1/10與首兩天合計的孖展認購金額作比較，佔比亦只有11.12%，仍是得出銷情不滯的結論。而今次的全公開發售設定，可以解讀為管理層希望盡量將貨源派到散戶手上，然而暫看未必能夠成功，若是上述認購不足的推斷正確，須由牽頭經辦人接貨，除非對集團業務發展充滿信心，否則於上市後托價散貨機會大。

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略談最近創仔新股

另一關注點是招股規模，只有3,500萬股 (如下圖)，暫為今年最小的招股規模，但以中間價計算卻不是集資淨額最低的股份，觀乎年初至今新上市的17隻創業板股份，最高集資淨額 (以中間價計算‧同下) 的三隻股份分別是智昇集團控股 (8370)、PF GROUP (8221) 和興銘控股 (8425)，淨額約為5,970萬、5,570萬和5,520萬元，前兩者以全配售方式上市，第三隻則以公開發售方式上市。至於新百利融資則約5,460萬元，即暫為今年於創業板以公開發售方式上市之集資淨額第二高的股份，反映集團想藉著今次上市於市場「抽水」。最小的招股規模產生出第二高的集資淨額，暗示招股價定位不是「毫股」，而是「蚊股」，今次是介乎1.70至2.30元。

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從市值分析的定位

此股的發行股數為1.35億股，相對招股規模佔25.93%，跟普遍的25%設定相若，可見雖然集團以全公開發售方式招股，但對銷情不是充滿信心，所以未有將佔比提升至三成或以上。正因如此，股份於上市後的市值只是介乎約2.30至3.11億元，觀乎最近四隻已上市的創業板新股均以公開發售方式上市，集資淨額介乎約3,150萬至5,520萬元，其中最低的ECI Tech (8013) 於招股時市值介乎約2.08至2.72億元，最高的興銘控股則介乎約2.80億至3.20億元，可見新百利融資的市值定位不算偏高，仍在「細股」之列。而每手買賣單位為2,000股，以招股價上限2.30元計出每手認購成本為4,600元，但按上述銷情欠佳的分析，認為以中間價甚至以下限價上市機會大，以中間價2.00元計算，理應每手成本為4,000元或以上，相信是讀者可承受的風險。

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四大值抽新股標準

就著筆者經常提到的四大值抽新股標準，第一項是招股價低於1.00元，顯然不及格，然而按我上述於市值角度剖析此股，定位與最近上市的四隻新股相若，值得留意這四隻新股均以「毫股」定位，以招股時的上限價計出每手成本介乎2,500至3,500元，雖然如今的新百利融資是4,600元，略嫌進場成本較高，卻仍屬同一等次，本質上我認為是合格的。第二項是集資淨額低於1.00億元，即或以上限價計算，此股的集資淨額亦只有約6,480萬元，較1.00億元低逾35%，可見乎合標準。第三項是集資開支佔比為15%或以上，考慮到招股價與開支佔比的反向關係，即上限價上市的集資效率最高，如今佔比為19.50% (如下表)，仍是高於15%，證明今次是低效率的上市集資，經已達標。故此雖然上述管理層應想藉上市向市場「抽水」，但以集資淨額不足6,500萬元 (今次上市並無超額配股權可行使) 而言，意味著能向市場「抽水」的金額實際不多，卻不惜仍以低集資效率方式上市，暗示管理層更在意能否取得上市資格。

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管理層的股權分佈

第四項是單一股東佔權為六成或以上，於上市後最大股東為新百利集團有限公司 (簡稱 SGL)，持有約9,045萬股，佔權67% (如下圖)，因為是30%及以上，所以是控股股東，亦因佔權超過六成，即此項也是及格，所以從本質上表明此股完全乎合四大值抽新股標準。論到SGL，由四名股東所擁有，分別是SABINE Martin Nevil、FLETCHER John Wilfred Sword、莊棣盛和方秀雯，股權分佈為57.14%、20.48%、12.86%和9.52%，其中第一和第三位股東為此股的主席兼執行董事，以及副總裁兼執行董事，於招股書上稱為一致行動人士，可理解為控股和管理主導權已集中在同一伙人手上。而此股於公開發售以外的餘下7.07%股權，均為此股的執行董事和高級管理層所持有，其中2.78%和0.96%佔權分別在董事總經理兼執行董事鄒偉雄，以及上述的莊棣盛手中，即核心管理層已佔權超過七成，初步認為此乃實業股。

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現金水平降逾五成

可是就往績來說不屬績優股，截至2016年9月底的六個月錄得股東應佔虧損超過570萬元，2015年同期卻為溢利超過370萬元 (如下圖)，即轉盈為虧，除非截至今年3月底的財政年度下半年經營收入顯著提升，否則難以扭轉現時虧損的局面。值得留意截至2016年3月底集團全年溢利約930萬元，當時宣佈派發股息卻高達800萬元，即超過86%的溢利被派出，而2015年同期則賺近1,820萬元，不過只宣佈派發600萬股息，派息佔比不足33%，所以我認為管理層真正「抽水」之處反映派發股息之上。由於大量派息，加上要付應日常營運開支，令集團的銀行結餘和現金由2015年3月底約4,176萬元驟降至2016年9月底約2,076萬元，短短一年半現金水平銳減超過五成，理應沒有足夠現金流繼續發展，所以認為今次上市集資正好可以補充集團的現金流，間接道出最近一次派發800萬元股息時，管理層應已部署上市集資，所以集資用途其中一項為一般營運資金，按中間價計算為400萬元，可視為用來填補已派出的800萬元。

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半年後配售機會大

截至2016年9月底集團現金水平約2,076萬元，而流動負債約466萬元 (如下圖)，於還債後現金水平進一步降至約1,610萬元，參考同期僱員福利開支和其他經營開支分別約2,582萬和976萬元，合計約3,558萬元，對比上述約1,610萬元的現金水平，根本就是入不敷支，暗示於上市後半年禁發新股期解封後，集團宣佈配股或發行可換股債券來集資機會大，由此推斷此股上市後跌破上市價機會不大。另考慮到上述惟一大股東SGL佔權67%，相對公眾持股佔比為25.93%，前者是其2.58倍，理應管理層會在意股價發展。事實上，於上市前集團已發行超過1,234萬份購股權，其中兩名核心管理層莊棣盛和鄒偉雄，再加上八名高級高理層合共持有約523萬份購股權，佔整體超過42%，股價上揚意味著他們的收益會增加，雖然行使價甚低，只有0.28元，不過當上市後股價每升0.28元，他們的獲利就會多一倍，理應他們會希望股價上揚，進一步確認管理層在意股價發展。

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參考策略有二，其一是於招股最後限期的今日認購股份，於上述分析跌破上市價機會不大的前設下，好處是買入價相對上市後才進場會較理想；壞處則是遇上有心人「圍貨」時未必能買入足夠心目中的股份。其二是於3月27日看了招股結果後才考慮進場，好處是可以確認貨源是否已被歸邊，得出股價具備炒上條件後才進場；壞處則是當成功確認貨源歸邊後，屆時的進場價預算較上市價為高，即進場成本會增加，相應減低獲利的機率與幅度。綜合而言，第一種方法較可取，考慮到上市價為中間價或以下的定位機會大，認購三至五手股份的成本介乎12,000至20,000元，理應是讀者可承受的風險範圍。再於3月27日參閱招股結果，若不幸見貨源沒有歸邊，便於上市首日 (3月28日) 開市時沽貨離場；不然確認貨源歸邊，才可視為具值博率進場。基於上述分析，讀者可自行決定是否值得認購。另須留意此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。

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聶Sir

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於執筆時，筆者或相關人士，並未持有上述股份。

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以上純屬個人研究心得分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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Jack Sir 簡介

• 國際市場資深全職交易員Option Jack
• 32年市場實務期貨期權交易經驗
• 前機構投資者資深分析顧問
• 前理財週刊期權專欄主筆
• 經濟一週期權專欄作者
• Now財經台理財有方節目嘉賓
• 新城財經台散戶奇兵常行嘉賓
• 策略王直播 專家拆局常行嘉賓
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上堂情況:

 

Option Jack，在近年轉角位及選擇爆升股策略上皆有驚人表現，可以FB日誌，直播及散戶奇兵為據：

2015年大時代前，3月28日的 ‘擋不住的誘惑’，預期：升200點若不追，升2000點時會後悔。

2016年2月11日，預視跌市將終極一跌後結束，2月12日指數見18260後急速上升轉勢。

2016年7月初提出：突破21000點，寧可追錯不可放過，升勢至9月9日才結束。

2017年1月初提出，升破22000點，應由淡轉好倉。（12月30日已表明轉好倉）

2017年5月9日指出，突破24500資金位，全面轉好倉應對。

5月18日指出：最強藍籌：平安保險.

6月28日指出：在直播中只推薦匯豐及江西銅，隔日匯控及江西銅均開始爆上。

8月17日指出中海油，有見底轉強之跡象。

11月23日預測騰訊平保終極見頂

2017年12月13日開始持續推薦建設銀行有突破機會

2017年12月28日，於年底前仍然積極憧憬年後升市，持續建立好倉！

2018年1月2日，年初首個交易日，繼續加注好倉！

2018年2月1日 ，在散戶奇兵預視美股轉勢

2018年2月21日 預期匯控除淨後偏軟下跌

2018年3月15日操作日誌：開始做淡港交所

2018年6月初，好淡分界線31000，跌破轉身

2018年6月中，跌破30,000點，繼續做淡，博破底

2018年6月中，持續分析388 long put 值博，至結算日平均超過15倍利潤

2018年6月底，分析港交所終極目標價 217元

2018年8月6日，分析博銀娛業績后反彈short put策略

2018年8月9日，在散戶奇兵分析，28000為好淡分界，跌破更淡。

2018年8月14日，分析銀娛破底機率高，幻想價：50元之下。

2018年9月初，直播分析中移動目標價80元。

2018年9月12日，分享自己銀娛建行博反彈。

2018年8至9月，分析兩星期轉勢，連續3次

2018年10月，提出騰訊見底論述

2018年11月，提出港股9個月熊市結束機會大

2018年底，提出年初部署單向走勢做準備

2019年1月4日，提出港股年初效應，第一目標27500點

2019年1月9日，直播指出可能升到1月尾

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