【價勢黨】王榮昆:進擊的黑天鵝

20160624-00

 

進擊的黑天鵝

 

曾經有個基金經理前輩同我講,你已經知道佢存在的黑天鵝,就唔係黑天鵝啦。嗰陣聽完我覺得好有道理,但今次英國成功脫歐則證明,黑天鵝的特性係:你就算知佢存在,但都估佢唔到(包括大行,絕大部分估錯)。公平D講句,唔少大行原本已經唸住就算英國留歐都會照沽 – 咁昨日都叫殊路同歸。問題係,咁跟住個市會點?

 

由環球市場的前景嚟睇,隻黑天鵝已變身為金翅大鑊鳥。單以英國計,就連脫歐陣營的領導人也覺得分離的操作應該謹慎而緩慢(至少兩年)。甚至有研究指,英國與歐盟間的雙邊貿易關係要到2025年才會重新變得平穩。俗語有云:長痛不如短痛,但而家英國與歐盟就睇怕要拖長嚟傾。具體在邊個時間點會發生咩事?而家應該冇人可預見。

 

同時,分離主義吐氣揚眉,今次歷史性的英國脫歐只是開始,而非終結。英國搞得脫歐公投,即是話意大利亦搞得脫歐公投;而蘇格蘭亦可以搞多次脫英公投;Catalonia可能再發生脫離西班牙的抗爭運動;其他區內國家亦可以藉公投脫歐為手段,要挾歐盟。七國咁亂都不特止,歐豬幾國的負債水平仍高企,且經濟活動依然萎靡不振。本次Brexit令歐盟的弱點暴露,應該對歐羅的匯價及歐洲市場造成長線壓制。雖然脫歐的單一事件未必會造成全球經濟衰退,但英國加埋歐盟的大量不確定性,應會成為環球市場的新一代overhang。

 

與週五時歐股各大指數普遍跌約8%相比,美股較冷靜。道指跌3.39%;標普500期貨跌3.59%。而聯邦基金率期貨計算的加息機會則出現明顯變化:7-11月的加息機會幾近於0,且出現減息預期;12月加息的機會則由57%大降至18%。配合這種貨幣政策上的放鬆預期,美國很有可能會像在歐債危機時一樣,再次變成環球風險資產的較佳選擇。

 

本港方面,港股之中,營業額直接被英國影響的約2%;直接被歐盟影響的則有8%(綜合上市公司營業額計)。但若不單計上市公司,則本港整體貿易額對歐洲的exposure就比較高,有14%。相信這次英國脫歐引起的連鎖反應,會使香港已經很差的經濟環境雪上加霜。

 

而昨日朝早恆指低開400點,其後越隊越多,總跌幅一度達千二點,但在午市後回穩,並在歐股開市後強力反彈,收市僅跌609點(-2.9%)。單日跌幅比不上2008年次按風暴初臨的1月16日(-1,386點,-5.4%),也比不上2011年歐債加美國債務上限夾擊時的8月5日(-945點,-4.3%)。對於經歷過大風浪的港股投資者嚟講,這種跌幅唔算得驚人。但正如上文所述,今次脫歐的意義重大,個世界已經唔同咗,香港冇得獨善其身。有投行估計,成個亞太市場至少會因Brexit而出現8%的下跌。

 

港股中需要警惕的行業:被英國直接影響的,包括健康護理、物料、同非必需消費品;及被歐盟直接影響的,包括資訊科技、能源、及物料。需要警惕的公司:營業額被歐洲影響較多的:1199、992、763、2866、2338、2883、636、1919、3606、1898、1088、1171、1818、2899。歐洲分部的營業額佔呢堆公司各自營業額的10% – 36%不等。

 

眼看烏雲密佈,港股有冇silver Lining?有的。中國大陸對整個歐洲的出口佔其出口總額的16%。歐洲冇運行,大陸的經濟走勢連L型都未必維持得到。所以若中國政府為保經濟而增加財政支出(好似冇耐之前嗰次投資4.8萬億落去交通工程咁),再加碼支持基建,則此行業在港股中的表現應該值得期待。但係基建行業太大,要識得分辨哪些值得選。我在之前的講座中對此曾有提及,有興趣的朋友不妨重溫下。

 

 

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作者:王榮昆(James)
在美國時任職著名券商美邦Smith Barney內部的「11人團隊」,負責管理總值10億美元的客戶資產。

回港後,與拍檔成立Alpha Edge Group私人證研究券智庫,為客戶管理基金及股票投資組合,
因熟悉市場運作及對國內政經常態有精闢見解,獲《大公報》及《廠商會期刊》邀請,
以筆名「文少伯」於財經專欄撰文,強調投資須政經合一、價值與走勢並舉的研究方針。
James現於山東國資委旗下的中泰國際證券有限公司任職高級副總裁。

 


 

 

 

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王榮昆(James)
在美國時任職著名券商美邦Smith Barney內部的「11人團隊」,負責管理總值10億美元的客戶資產。

回港後,與拍檔成立Alpha Edge Group私人證研究券智庫,為客戶管理基金及股票投資組合,
因熟悉市場運作及對國內政經常態有精闢見解,獲《大公報》及《廠商會期刊》邀請,
以筆名「文少伯」於財經專欄撰文,強調投資須政經合一、價值與走勢並舉的研究方針。
James現於山東國資委旗下的中泰國際證券有限公司任職高級副總裁。

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