【價勢黨】王榮昆:市場波動調節機制 – 即係點?

20160607-01

港交所將於今年8月左右開始實行「市場波動調節機制」(VCM)。由於大多數港股投資者早已習慣自由市場的概念,故聽到「調節機制」呢個名詞,就自然生出抵觸情緒,甚至將之與A股飽受詬病的「升、跌停板」及災難性的「熔斷機制」相提並論。小弟上年曾參與此機制的業界咨詢,所以今次撰文簡單解釋下VCM即係點。

 

一句總結:VCM是一套動態價格限制+冷靜期系統,目的是防止閃跌(flash crash)造成的系統風險。據港交所的咨詢文件所示,這套機制主要針對的,是可能的程式交易出錯,或者外圍股災,所造成的大規模市場動蕩。

 

其監控的範圍包括正股同指數期貨兩種:正股有恆指及國指成分股共81隻;期貨有恆指、H股指、恆生小型股指、及小型H股指,呢四種指數本月同下月的期指合約(不包含指數期權),共8種。適用的時間分為早午兩段:早市為頭15分鐘打後;午市為頭15分鐘打後,一路去到收市15分鐘之前。

 

何謂動態價格限制?一句總結:用五分鐘前的成交價做參考價,設立正股上下10%的價格限制(對期指的價格限制為上下5%)。

 

假設而家係10:05 am,再假設喺5分鐘前的10:00 am,正股XXX最後一次的自動對盤成交價為$100,咁XXX而家的「參考價」便是$100。此參考價上下10%($90 ~ $110),即為XXX在10:05 am呢一分鐘內的價格限制。其後每分鐘的「參考價」,,皆等於五分鐘之前的最後成交價,而基於參考價所得出的價格限制亦跟隨股價不斷變化,之所謂「動態」。這種價格限制方法更貼市,與新加坡交易所相同,與A股用前一日收市價做基準的計算方法大相徑庭。

 

當XXX在10:05之內有任何一個潛在執行交易的價格升穿$110或跌穿$90,咁嗰個買賣盤就會彈盤,同時會觸發埋冷靜期。

 

冷靜期即係點?一句總結:觸發之後,冷靜期共五分鐘,期間仍可交易,但所有買盤不可超出當時的價格上限,沽盤不可低過價格下限。

 

冷靜期期間,所有超出價格限制的買賣盤都會被港交所拒絕執行,但在限價範圍內的買賣盤輸入、修改、及取消的操作可入常進行,且參考價不會更新。經咨詢後的新規係:同一隻正股或期指,在早市、午市皆可觸發最多一次的冷靜期 – 即係話每日最多兩次。而在觸發一次冷靜期並恢復交易之後,同一時段將唔會再有調節機制的監控。

 

另外關於冷靜期的要點有兩個:一係正股冷靜期期間,其衍生產品(權證、期權等)仍可不受限制交易。蓋因衍生產品多數涉及槓桿,訂立交易範圍唔多可行。二是若為期5分鐘的冷靜期在上午11:58 am分被觸發,而早市於12:00 pm結束,咁下午開市後會繼續餘下3分鐘的冷靜期,不受早午市開市後15分鐘無VCM監管的限制。。

 

總括嚟講,VCM的計算與執行較之歐美簡單,較之大陸合理,旨在保護港股市場,對價格發現的干預效果已被盡量縮細。所以在咨詢過程中被大多數參與的券商(88%)、資產管理公司(100%)、及證券專業機構(90%)認同。

 

講句題外話,用為期9年(97 – 98, 06 – 13)的回溯測試結果嚟睇,實行市場調節機制之後,監察範圍內的正股平均每年會被觸發冷靜期40次,而指數期貨則每年會被觸發冷靜期3次 – 其實都有少少細思極恐。

 

_James_Wong3_1-1

作者:王榮昆(James)
在美國時任職著名券商美邦Smith Barney內部的「11人團隊」,負責管理總值10億美元的客戶資產。

回港後,與拍檔成立Alpha Edge Group私人證研究券智庫,為客戶管理基金及股票投資組合,
因熟悉市場運作及對國內政經常態有精闢見解,獲《大公報》及《廠商會期刊》邀請,
以筆名「文少伯」於財經專欄撰文,強調投資須政經合一、價值與走勢並舉的研究方針。
James現於山東國資委旗下的中泰國際證券有限公司任職高級副總裁。

 


 20160416-talk

王榮昆【勇者鬥鱷龍,有冇?】WK02NEW)

時 間:2016年6月2日(四) 19:30 – 21:30
費 用:每位$80、兩位一同報名$120
   (*當晚提供輕食例如三文治及飲品)



本網站所包含或提供的資料或材料僅為提供信息,並根本不打算令閣下根據這資料來作交易或投資之用。
對於網站上傳輸的任何資料或材料的正確性、實用性或可獲得性,本網站不承擔任何責任。
對於任何基於此類資料或材料所作的交易或投資決定,本網站也不承擔任何責任。

承印人:Home Concept Group Limited

地址:尖沙咀金巴利道35號金巴利中心13樓03室